2023年A股回顾：全年保持结构性行情
2023年开年，A股整体表现较为强势，但也有很强结构性特征：
开年以来随着经济恢复预期增强，外持续流入，A股全面反弹至2月中旬；2月中旬至3月中旬，随着进一步的经济刺激政策落空、经济数据开始回落，叠加海外银行风险事件，A股进入震荡下跌区间。
3月中旬至8月，由于开年经济数据确有复苏导致政策定力增强，市场刺激预期降低，叠加国内经济数据持续走弱和国际关系影响，顺周期行情退潮，A股进入震荡的结构性行情，期间主题投活跃，市场焦点聚焦于催化集中、未来发展空间大的AI、中特估等主题投。结构性特征越发显著。
8月至今，随着政策预期回落和美国高利率环境持续，A股随着AI等主题投的退潮进入震荡调整期。期间伴随美元指数和美债利率回落、经济刺激政策出台等利好，市场有阶段性反弹，但总体不改下行趋势。
截至12月31日，A股主要指数年内均出现不同程度调整，小盘股表现相对强势，其中国证2000指数小幅下跌1.16%；创业板指下跌最猛，年内跌幅超19%。
当前全部主要指数PE和PB估值分位数均低于历史均值，尤其上证指数PB估值平均数已到达历史最低分位，A股指数级下行空间有限。
经济基本面：弱复苏延续，外部边际好转
12月11日，中央经济工作会议召开，整体表态偏积极，高质量发展基调未变；新增了以进促稳、先立后破、新型消费、加强舆论引导唱响中国经济光明论等表述。房地产方面虽未提房住不炒，但依然是化解风险为主+推进三大工程，只有一视同仁满足不同所有制企业合理融需求表述是边际转好。再就是“利用一切有利条件，看准了就抓紧干”类的口号型表述更加积极。总体而言，预计2024年政策将偏积极。
中国11月工业增加值同比+6.6%(前值+4.6%)，预期+5.7%；11月社零同比+10.1%(前值+7.6%)，预期+12.6%；1-11月固投同比+2.9%(前值+2.9%)，预期+2.9%；其中地产投累计同比-9.4%(前值-9.3%)，狭义基建投+5.8%(前值+5.9%)，制造业投+6.3%(前值+6.2%)。除工业增加值以外均不及预期。在投方面，地产投跌幅仍大，新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落；制造业投增速小升，但企业预期仍弱；基建投累计增速继续放缓。经济数据表明当前经济复苏斜率仍不宜高估。
预计2024年投将成为国内经济增长的主要驱动力，2023Q3投对国内GDP增速的贡献率接近30%，2024年城中村改造、保障性住房、平急两用设施建设等三大工程建设有望为投带来增量。相比下，2024年出口对国内GDP增速贡献可能继续承压，原因是当前美国零售商去库尚未结束，库存仍有下降空间，此因素和2024美国大选可能对国内出口形成拖累。
社融方面，11月新增人民币贷款1.09万亿，预期1.21万亿，新增社融2.45万亿，预期2.45万亿，M2同比10%(前值10.3%)，预期10.1%；M1同比1.3%(前值1.9%)。数据低于预期，社融总量在政府债拉动下基本达到预期但M1增速降至历史低位。信贷方面，居民贷款由上月的减少转为增加、但主因系去年低基数，仍低于季节性；票据融连续两个月同比多增，整体冲量特征显著，中长期贷款连续五个月同比少增。社融总量方面，特殊再融债集中发行、企业短贷及票据冲量是主要拉动，值得注意的是M1增速降至历史低位，指向金活化仍弱，企业和居民部门信心不足。当前我国流动性总量并不算紧，活化金仍是第一要务。
当前CPI和PPI同比增速均为负数，也指向内需和信心不足。后续由于“弱现实”可能使得政府出台经济刺激政策，PPI有望寻底成功。若PPI寻底成功，与相关的库存周期也可能从“主动去库存”进入“被动去库存”甚至补库存阶段，随而来的就是企业利润回暖。对于后续宏观经济仍可抱希望。
根据美联储12月议息会议，利率维持不变为5.25%~5.5%，同时维持缩表进程，符合预期。会议表态继续鹰派暂停，利率进入限制性水平，同时声明添加“任何”这个词，暗示2024年不会继续加息；当前点阵图暗示加息已达峰，2024年预期降息次数由2次增至3次；不排除2024年出现衰退，但目前没有衰退迹象，有信心在通胀降温的同时避免衰退，软着陆预期继续加码；鲍威尔讲话总体均超预期偏鸽，宣告美联储正式进入以降息为前提的叙事模式。降息预期升温，美债利率、美元指数明显下行，市场定价加息已达峰、最快2024年5月降息。
后市展望：短期风格或延续
宏观维度，2024年上半年经济恢复的斜率可能仍不宜高估，预计A股震荡格局难破；但中长期看，无论是经济发展的方向，还是政策导向都较为积极，股市较难出现指数级别大跌，适合逢低配置。与过去几年交易集中在几个主线赛道类似，2024上半年预计仍以结构性行情为主，而下半年，随着国内外一些变量发生变化，A股可能迎来真正的反转机会。
当前A股震荡不止，风格持续分化，存量金博弈环境下，指数、板块间跷跷板效应明显。从基本面看，目前内需仍弱，但经济数据有筑底迹象。从政策面看，经济工作会后陆续推出了一些延续前力度的房地产支持政策。从金面看，外净流出趋势延续。基金发行申赎，两融金亮点不多。流动性也是目前A股面临的主要问题。
预计2024年上半年，中大盘和小微盘风格大概率继续进行拉扯，利好中大盘的最大因素中央经济工作会结果不超预期，市场对此未进行正面定价，重新回到小微盘占优和热点概念高速切换的模式。现在到2024年1月是业绩和重要会议空窗期，扭转此种市场风格的催化较少。预计由增量金不足和对经济低预期决定的这种风格短期内仍将延续。结合A股的低点位(10Y国债收益率与沪深300PE倒数中位数利差再次突破300bp，是历史上的一个低点标志)和增量金不足等因素，预计短期市场下跌空间不大，继续维持结构不平衡，对后市整体持审慎乐观的态度。
当前较有优势的高分红行业标的和有自身催化的TMT行业有望继续占优。而到了2024年下半年，美国大选临近且美联储届时应该已经进入降息周期。届时国内市场对于自主可控相关的电子、军工的青睐可能又会重燃。如果叠加可能的财政刺激政策，A股或可一扫前的低迷情绪，进入反转周期。
