中加基金2024年权益投资展望:审慎乐观,期待反转

汽车联盟 汽车租赁 2024-01-20 0

2023年A股回顾:全年保持结构性行情

2023年开年,A股整体表现较为强势,但也有很强结构性特征:

开年以来随着经济恢复预期增强,外持续流入,A股全面反弹至2月中旬;2月中旬至3月中旬,随着进一步的经济刺激政策落空、经济数据开始回落,叠加海外银行风险事件,A股进入震荡下跌区间。

3月中旬至8月,由于开年经济数据确有复苏导致政策定力增强,市场刺激预期降低,叠加国内经济数据持续走弱和国际关系影响,顺周期行情退潮,A股进入震荡的结构性行情,期间主题投活跃,市场焦点聚焦于催化集中、未来发展空间大的AI、中特估等主题投。结构性特征越发显著。

8月至今,随着政策预期回落和美国高利率环境持续,A股随着AI等主题投的退潮进入震荡调整期。期间伴随美元指数和美债利率回落、经济刺激政策出台等利好,市场有阶段性反弹,但总体不改下行趋势。

截至12月31日,A股主要指数年内均出现不同程度调整,小盘股表现相对强势,其中国证2000指数小幅下跌1.16%;创业板指下跌最猛,年内跌幅超19%。

表1:2023年A股主要指数涨跌幅

数据来源:wind,截至20231231,指数业绩并不预示其未来表现。

表2:2023年31个申万一级行业涨跌幅

数据来源:wind,截至20231231。

当前全部主要指数PE和PB估值分位数均低于历史均值,尤其上证指数PB估值平均数已到达历史最低分位,A股指数级下行空间有限。

经济基本面:弱复苏延续,外部边际好转

12月11日,中央经济工作会议召开,整体表态偏积极,高质量发展基调未变;新增了以进促稳、先立后破、新型消费、加强舆论引导唱响中国经济光明论等表述。房地产方面虽未提房住不炒,但依然是化解风险为主+推进三大工程,只有一视同仁满足不同所有制企业合理融需求表述是边际转好。再就是“利用一切有利条件,看准了就抓紧干”类的口号型表述更加积极。总体而言,预计2024年政策将偏积极。

中国11月工业增加值同比+6.6%(前值+4.6%),预期+5.7%;11月社零同比+10.1%(前值+7.6%),预期+12.6%;1-11月固投同比+2.9%(前值+2.9%),预期+2.9%;其中地产投累计同比-9.4%(前值-9.3%),狭义基建投+5.8%(前值+5.9%),制造业投+6.3%(前值+6.2%)。除工业增加值以外均不及预期。在投方面,地产投跌幅仍大,新开工增速微升,施工稳定,竣工增速回落;制造业投增速小升,但企业预期仍弱;基建投累计增速继续放缓。经济数据表明当前经济复苏斜率仍不宜高估。

预计2024年投将成为国内经济增长的主要驱动力,2023Q3投对国内GDP增速的贡献率接近30%,2024年城中村改造、保障性住房、平急两用设施建设等三大工程建设有望为投带来增量。相比下,2024年出口对国内GDP增速贡献可能继续承压,原因是当前美国零售商去库尚未结束,库存仍有下降空间,此因素和2024美国大选可能对国内出口形成拖累。

图:投可能成为2024年主要拉动项

数据来源:wind

社融方面,11月新增人民币贷款1.09万亿,预期1.21万亿,新增社融2.45万亿,预期2.45万亿,M2同比10%(前值10.3%),预期10.1%;M1同比1.3%(前值1.9%)。数据低于预期,社融总量在政府债拉动下基本达到预期但M1增速降至历史低位。信贷方面,居民贷款由上月的减少转为增加、但主因系去年低基数,仍低于季节性;票据融连续两个月同比多增,整体冲量特征显著,中长期贷款连续五个月同比少增。社融总量方面,特殊再融债集中发行、企业短贷及票据冲量是主要拉动,值得注意的是M1增速降至历史低位,指向金活化仍弱,企业和居民部门信心不足。当前我国流动性总量并不算紧,活化金仍是第一要务。

当前CPI和PPI同比增速均为负数,也指向内需和信心不足。后续由于“弱现实”可能使得政府出台经济刺激政策,PPI有望寻底成功。若PPI寻底成功,与相关的库存周期也可能从“主动去库存”进入“被动去库存”甚至补库存阶段,随而来的就是企业利润回暖。对于后续宏观经济仍可抱希望。

图:PPI与库存情况

数据来源:wind

根据美联储12月议息会议,利率维持不变为5.25%~5.5%,同时维持缩表进程,符合预期。会议表态继续鹰派暂停,利率进入限制性水平,同时声明添加“任何”这个词,暗示2024年不会继续加息;当前点阵图暗示加息已达峰,2024年预期降息次数由2次增至3次;不排除2024年出现衰退,但目前没有衰退迹象,有信心在通胀降温的同时避免衰退,软着陆预期继续加码;鲍威尔讲话总体均超预期偏鸽,宣告美联储正式进入以降息为前提的叙事模式。降息预期升温,美债利率、美元指数明显下行,市场定价加息已达峰、最快2024年5月降息。

后市展望:短期风格或延续

宏观维度,2024年上半年经济恢复的斜率可能仍不宜高估,预计A股震荡格局难破;但中长期看,无论是经济发展的方向,还是政策导向都较为积极,股市较难出现指数级别大跌,适合逢低配置。与过去几年交易集中在几个主线赛道类似,2024上半年预计仍以结构性行情为主,而下半年,随着国内外一些变量发生变化,A股可能迎来真正的反转机会。

当前A股震荡不止,风格持续分化,存量金博弈环境下,指数、板块间跷跷板效应明显。从基本面看,目前内需仍弱,但经济数据有筑底迹象。从政策面看,经济工作会后陆续推出了一些延续前力度的房地产支持政策。从金面看,外净流出趋势延续。基金发行申赎,两融金亮点不多。流动性也是目前A股面临的主要问题。

预计2024年上半年,中大盘和小微盘风格大概率继续进行拉扯,利好中大盘的最大因素中央经济工作会结果不超预期,市场对此未进行正面定价,重新回到小微盘占优和热点概念高速切换的模式。现在到2024年1月是业绩和重要会议空窗期,扭转此种市场风格的催化较少。预计由增量金不足和对经济低预期决定的这种风格短期内仍将延续。结合A股的低点位(10Y国债收益率与沪深300PE倒数中位数利差再次突破300bp,是历史上的一个低点标志)和增量金不足等因素,预计短期市场下跌空间不大,继续维持结构不平衡,对后市整体持审慎乐观的态度。

当前较有优势的高分红行业标的和有自身催化的TMT行业有望继续占优。而到了2024年下半年,美国大选临近且美联储届时应该已经进入降息周期。届时国内市场对于自主可控相关的电子、军工的青睐可能又会重燃。如果叠加可能的财政刺激政策,A股或可一扫前的低迷情绪,进入反转周期。

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